钨价两年飙升9倍背后：从周期性资源到战略性资产的逻辑重构

一、全球钨资源争夺战升级

近日，美国国防部向本土钨生产企业The Elmet Group投资4.5亿美元，受此消息影响，公司股价单日上涨32.8%。这一动作折射出主要经济体围绕钨资源的战略布局正在全面提速。

从价格端看，国际能源署（IEA）《2026全球关键矿产展望》数据显示，2025年1月至2026年4月期间，钨在关键矿产中涨幅居首，累计上涨620%，远超第二位钽的200%。鹿特丹市场仲钨酸铵（APT）价格由2024年年中的约300美元/吨攀升至2026年5月的约3000美元/吨，两年累计涨幅约9倍。

政策层面同样密集：英国投入7100万英镑重启Hemerdon钨锡矿，津巴布韦暂停锑钨出口，越南拟将钨从出口清单中移除。在供给刚性约束与半导体、人工智能、军工等领域需求增长共振下，钨正经历从"周期性资源"向"战略性资产"的价值重估。

二、供需格局：缺口持续扩大

供给端：中国主导，海外重建缓慢

• 全球钨储量约470万吨，中国占比53.2%（约250万吨），澳大利亚占12.1%，俄罗斯占8.5%。
• 2025年全球钨矿产量约8.5万吨，其中中国产量6.7万吨，占全球总产量的78.7%。
• 中国对钨矿实行开采总量控制已逾20年，2025年第一批钨精矿开采指标同比削减6.5%。
• 行业超产率由2020年的32%下降至2024年的14.5%。
• 2026年上半年，国内钨精矿产量5.37万吨，同比减少14.75%。

海外供给重建面临较高壁垒。美国自2015年起无商业性钨矿产出，每年需进口加工钨6000余吨。加拿大矿商Almonty首席执行官Lewis Black表示，西方钨产业基础薄弱，实现完全自给至少需要20年。据五矿证券测算，中性假设下海外钨供给缺口约为2.25—2.48万金属吨，预计2032年前后逐步填补，若建设进度不及预期则可能延至2035年以后。

需求端：多领域增长驱动

国金证券研究预测，2026—2028年国内钨需求量分别为8.17、8.77、9.31万金属吨，同比增速分别为8.0%、7.3%、6.1%；同期国内供给量分别为5.0、5.0、5.2万金属吨，供需缺口呈持续扩大态势。

• 半导体领域：高纯钨靶材应用于物理气相沉积工艺，六氟化钨（WF6）用于化学气相沉积填充3D NAND垂直字线及先进逻辑芯片接触孔。随着3D NAND堆叠层数由128层向500层以上演进，六氟化钨单位消耗量增长约37倍；人工智能芯片对六氟化钨的消耗量为普通芯片的3倍以上。2026年上半年，六氟化钨价格涨幅超过300%；7月，日本关东电化与中央硝子合计约2200吨产能因原料短缺停产，占全球供给量的20%以上。
• 人工智能算力领域：人工智能服务器PCB微钻用量为传统服务器的数倍，直径0.1—0.2mm微型钨钢钻针需求快速增长。中钨高新旗下金洲公司2026年已连续6次扩产PCB微钻产能，仍处于供不应求状态。鼎泰高科微钻产能已达1.6亿支/月，下半年计划每月新增1000万支。
• 军工国防领域：钨凭借高熔点、高密度等特性，是穿甲弹、火箭喷管、装甲防护等军工产品的核心材料。在地缘局势变化背景下，各国国防开支持续增长，战略储备需求相应提升。
• 新兴领域：光伏金刚线钨丝、人形机器人精密减速器、核聚变装置面向等离子体材料等，亦为钨需求提供长期增长空间。

三、供应链重构：出口管制效果显现

2025年2月，中国首次将仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等纳入两用物项出口管制清单。2026年1月进一步加强对日管制，2月及6月先后将合计40家日本实体列入管控名单。2026年8月27日，美国对钨废料及电池碎料的出口禁令正式生效。

从贸易数据看，政策效果已逐步显现：

• 日本财务省数据显示，2026年1—7月日本钨材进口量为137.8吨，同比减少41.1%。
• 日本自华钨粉进口占比由2022年的90.5%降至2025年的54.0%，2026年1—7月进一步降至7.8%。
• 价格方面，当前欧洲APT价格折合人民币约178—182万元/吨，国内约60万元/吨，内外价差约3倍。

主要经济体战略布局同步加速：

• 美国：国防部以4.5亿美元入股Elmet Group，并通过《国防生产法》支持本土钨产业链重建。
• 英国：投资7100万英镑重启Hemerdon钨锡矿，计划2027年一季度投产。
• 津巴布韦：自9月8日起全面禁止锑与钨出口，推动矿产资源本土加工增值。
• 越南：工贸部提议将钨从允许出口的矿产清单中剔除。
• 日本：住友电工投资约159亿日元扩产钨粉和碳化钨粉，预计2028年上半年投产，产能增加1.5倍；三菱综合材料投资约100亿日元扩建回收产能。

北美工业工具分销商MSC Industrial高管Martina McIsaac在9月杰富瑞工业会议上表示，碳化钨刀具原材料成本涨幅已接近500%，预计四季度末至明年一季度初将出现新一轮价格上调。目前尚未观察到明显的需求破坏现象，工业客户难以替代切削工具，且刀具成本在客户整体成本结构中占比较低，需求刚性较强。

四、财务表现：利润增速远超收入

2026年上半年，五矿证券统计的16家钨产业链样本公司合计实现营业收入763.2亿元，同比增长89.2%；合计实现归母净利润87.9亿元，同比增长232.8%，利润增速约为收入增速的2.6倍。行业半年度ROE均值为14.96%，为2020年以来最高水平；毛利率、净利率均值分别提升11.3、10.9个百分点至40.5%和22.3%。

从更广泛的小金属板块看，A股29只小金属个股上半年合计实现归母净利润181.14亿元，同比增长超85%；其中21家公司实现同比增长，翔鹭钨业、中矿资源增幅超过1000%。

海外业务成为行业增长的重要驱动力：14家可比公司国外收入合计由60.9亿元增至138.9亿元，同比增长128.2%，占营收比重由22.9%上升至26.0%。全产业链龙头企业国外收入增速均在130%以上。中船特气首次落地多家境外客户长期供货协议，六氟化钨在SK海力士、美光、英特尔等厂商的份额持续提升。部分刀具企业海外收入占比仍较低，华锐精密约5%、欧科亿约2%，国产刀具出海具备较大空间。

五、重点标的梳理

根据钨产业链"上游资源端利润弹性最大、中游冶炼端利润水平较低、下游高端深加工附加值较高"的产业特征，结合资源自给率、技术壁垒、业绩弹性等维度，相关上市公司可分为以下三类：

钨全产业链核心龙头

• 中钨高新：中国五矿旗下钨产业一体化平台，拥有全球顶级单体钨矿柿竹园，钨精矿年产能1.11万吨，硬质合金国内市场占有率25.5%。2026年上半年实现营业收入163.85亿元，同比增长108.76%；归母净利润20.76亿元，同比增长280.53%。柿竹园与远景钨业合计净利润20.87亿元，超过公司全部归母净利润。PCB微钻业务受益于人工智能服务器需求增长，子公司金洲精工年内三次扩产，新增微钻产能4.45亿支。实控人中国五矿承诺五年内解决香炉山、新田岭、瑶岗仙同业竞争问题，资产注入后资源自给率有望进一步提升。
• 厦门钨业：全球光伏金刚线钨丝龙头企业，同时布局钨钼、稀土、锂电材料三大业务板块。2026年上半年实现归母净利润22.01亿元，同比增长127.04%。年产钨精矿约1.2万吨，以5.93亿元收购江西巨通30.17%股权并取得控制权，大湖塘钨矿资源体量将超过现有矿山总和。上半年PCB钻针用硬质合金棒材销量同比增长386%。
• 章源钨业：民营钨全产业链企业，钨粉业务为核心支柱。2026年上半年实现营业收入58.5亿元，同比增长143.7%；归母净利润6.88亿元，同比增长497.38%，ROE达25.6%。子公司赣州澳克泰（刀具业务）净利润同比增长112倍。PCB棒料已实现小批量供应钻针厂商。8月下旬率先上调长单采购报价，黑、白钨精矿分别上调至41.5万元/标吨和41.4万元/标吨。
• 翔鹭钨业：专注于钨制品深加工，是国内少数具备光伏用超细钨丝量产能力的企业。2026年上半年实现归母净利润4.82亿元，同比增长2522.40%，上半年净利润已超过近十年净利润之和。毛利率由上年同期的10.3%提升至32.0%。滚动市盈率不足20倍，估值水平相对较低。

伴生钨资源企业

• 洛阳钼业：全球综合性矿业集团，拥有世界级三道庄伴生钨矿。2026年上半年实现归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%。2026年一季度产钨1660吨，钨板块实现营业收入19.58亿元，同比增长292.90%，毛利率达70.93%。
• 湖南黄金：金、锑、钨多金属协同布局的区域龙头，国内核心锑品生产企业，钨业务为重要补充板块。2026年上半年实现归母净利润9.57亿元，同比增长46.01%。同时受益于锑、钨两大品种价格上涨，黄金业务提供业绩稳定性。
• 中稀有色：以稀土和钨为双核心主业的广东省属稀土集团，拥有优质钨矿资源储备，钨精矿产能稳定释放。

高端钨材料细分领域企业

• 安泰科技：国内高端难熔金属龙头，钨业务聚焦半导体高纯钨靶材、军工钨合金等高附加值领域。2026年上半年实现营业收入51.76亿元，同比增长39.3%；归母净利润2.44亿元，同比增长30.1%。特种粉末冶金材料及制品板块（含难熔钨钼）实现营业收入20.64亿元，同比增长51.2%。
• 欧科亿：国内数控刀具核心企业。2026年上半年数控刀具收入6.22亿元，同比增长103.3%；硬质合金制品收入5.74亿元，同比增长102.7%；归母净利润3.7亿元（上年同期仅78万元）。拟收购永鑫精工，延伸至PCB加工工具领域。
• 鼎泰高科：PCB微钻领域主要企业。2026年上半年实现营业收入19.4亿元，同比增长114.9%；归母净利润6.8亿元，同比增长325.1%；毛利率55.9%。年中微钻产能1.6亿支/月，下半年计划每月新增1000万支。已实现40倍径以上高长径比钻针批量量产，并突破60倍径以上工艺。
• 中船特气：电子特气核心标的，六氟化钨业务量价齐升。2026年上半年实现营业收入19.04亿元，同比增长83.1%；归母净利润3.48亿元，同比增长95.6%。首次落地多家境外客户长期供货协议，在SK海力士、美光、英特尔等国际厂商的份额持续提升。
• 新锐股份：完成慧联电子并表，布局PCB专用刀具。
• 华锐精密：国内硬质合金刀具高端品牌，上半年归母净利润2.4亿元，同比增长178.3%，毛利率55.8%，为样本企业中最高。
• 沃尔德：超硬刀具企业，金刚石微钻应用于高端PCB微孔加工。
• 四方达：超硬材料平台型企业，金刚石钻针具备φ0.2mm—φ3mm规格产品供应能力。
• 博云新材：粉末冶金（硬质合金）板块收入5.85亿元，同比增长132.5%，毛利率由2.6%提升至40.3%。
• 恒锋工具、欣兴工具、长鹰硬科：各细分刀具领域具备差异化优势，其中长鹰硬科、欣兴工具海外收入占比分别达34%和33%。

六、投资逻辑与风险观察

钨产业链投资逻辑可概括为"一个核心、两条主线、三个观察点"。

一个核心：钨作为战略性矿产的价值重估进程仍在持续。本轮价格上行系供给刚性约束、下游需求增长、地缘政治因素共同作用的结果，钨的价格中枢已出现系统性抬升。

两条主线：

• 资源主线：在价格上行周期中，资源自给率是决定企业盈利水平的关键因素。上游矿山企业利润弹性最大，建议重点关注资源自给率较高及存在资产注入预期的龙头企业。
• 高端制品主线：海外钨原料供应紧张将长期支撑高端产品价格，PCB微钻、六氟化钨及高纯钨靶材、国产刀具出海等领域需求增长明确。基于2026年上半年刀具进口额50.4亿元测算，国内高端刀具全年替代空间在100亿元以上。

三个观察点：

• 下半年国内钨矿开采配额落地情况及"金九银十"补库需求；
• 中下游钨制品企业海外业务拓展进展；
• 海外钨冶炼新建产能建设进度。

综合来看，钨行业正处于供给约束与需求增长形成的共振格局之中。从资源禀赋看，中国在钨储量和产量方面均占据全球主导地位，这一优势在可预见的未来难以被替代。从需求结构看，半导体、人工智能算力、军工国防等高端制造领域的持续发展，为钨需求提供了长期增长动力。全球供应链重构背景下，主要经济体纷纷加强钨资源战略布局，资源民族主义趋势明显。西方国家重建完整钨产业链面临成本与周期的双重制约，中国钨产业的竞争优势有望在较长时期内保持。

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