一、短期扰动不改化工核心资产价值
2026年二季度以来，美伊冲突持续反复，原油价格宽幅震荡，市场对化工行业的关注焦点从上游油气开采，到煤化工替代逻辑，再到后来的化工品涨价，轮动较快。
进入三季度，随着海峡放开预期升温，原油价格进入下降通道，石化包括下游化工品价格大多回到冲突前水平。站在当前时点，我们认为应"风物长宜放眼量"，化工行业的投资机会将回到自身基本面上，短期扰动不改化工核心资产的价值。
二、化工自身基本面仍在改善
从短期看，二季度受原油价格以及化工品价格急涨影响，化工多数子行业推迟补库，造成二季度库存水平下降。进入三季度以及临近传统金九银十旺季，化工部分子行业存在补库行情。
从中长期看，化工的大逻辑没有变化。供给端无论是海外还是国内，仍在以不同速度出清；而需求端，不同子行业需求增速差异明显。
- 对于传统化工品，需求弱补库，更多关注供给端强约束或有高定价权的板块；
- 对于新材料，需求高增速，主要关注产业趋势带来的材料国产化机会。
三、传统周期子行业关注方向
我们主要关注炼化、煤化工、磷化工及农化、氨纶、制冷剂、染料等子行业。
- 炼化：供给端约束较强，海外产能退出，裂解价差及化工品价差均持续修复；
- 煤化工：龙头企业得益于稳定的煤炭供应，在原油价格大幅波动的情况下体现了盈利的弹性和韧性；
- 磷化工及农化：下游农需增速稳定，上游磷矿石钾矿等资源属性明显；
- 氨纶：供给存在收缩预期，而需求端在运动服饰的带动下增速明显优于其他品种；
- 制冷剂：供给端受到严格限制，且行业集中度高，价格中枢稳步上行；
- 染料：尤其是中间体供给格局更为集中，挺价诉求将带来明显的价格弹性。
四、新材料国产替代方向
我们主要关注润滑油添加剂、湿电子化学品、SAF等方向。无论是传统行业还是电子、生物制造行业，国产替代空间巨大。
五、相关标的与风险提示
相关标的
- 恒力石化
- 荣盛石化
- 恒逸石化
- 宝丰能源
- 卫星化学
- 云天化
- 华鲁恒升
- 川恒股份
- 云图控股
- 扬农化工
- 润丰股份
- 亚钾国际
- 东方铁塔
- 华峰化学
- 新乡化纤
- 巨化股份
- 三美股份
- 浙江龙盛
- 瑞丰新材
- 利安隆
- 翰博高新
- 雅克科技
- 鼎龙股份
风险提示
- 行业产能持续投放的风险；
- 上游原材料价格波动的风险；
- 下游需求持续低迷的风险；
- 进出口政策扰动的风险。
（西南证券：钱伟伦、甄理）
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